近期，人民币对美元汇率急跌引发了国内外市场普遍关注。
4月14日至5月13日，人民币对美元汇率中间价由6.35下跌至6.79，短短一个月内跌幅达到6.9%，如此之快的跌幅是中国外汇市场前所未见的。尤其是在4月20日、4月26日、4月29日与5月10日，人民币对美元汇率中间价分别跌破6.4、6.5、6.6与6.7四大整数关口。汇率即将跌破6.8也已经没有悬念。
厘清人民币汇率急跌原因，并在此基础上预测未来汇率走势，具有重要意义。我们可以从外因与内因两个角度来分析汇率急跌原因。
从外因来看，美国通胀走强倒逼美联储加快加息节奏，由此推动美国长期国债收益率上升，进一步带动美元指数走强，是人民币对美元汇率贬值的主要原因。
2022年3月、4月，美国经过季调后的CPI同比增速连续两个月超过8%，剔除了能源与食品价格的核心CPI同比增速也均超过6%。现实通胀率显著超过目标通胀率，迫使美联储不得不加快收紧货币政策的节奏。3月16日与5月4日，美联储分别宣布加息25和50个基点。目前市场预期美联储在今年年内还会加息4～5次。随着通胀率的上升以及短期基准利率的上行，美国10年期国债收益率由2021年底的1.52%上升至2022年5月13日的2.93%，并一度在5月9日达到3.12%。
长期利率的上升无疑将会驱动美元对其他主要货币的汇率升值。2021年底至2022年5月13日，美元指数由95.67攀升至104.56，升值幅度达到9.3%。其中，美元对欧元、英镑与日元分别升值了6.6%、8.6%与13.2%。同期，人民币对美元中间价贬值了4.6%，这意味着从2021年年底至今，人民币对美元汇率的贬值幅度，要显著低于其他主要国际货币对美元的贬值幅度。
从内因来看，新一轮新冠肺炎疫情3月以来在深圳、上海等城市集中暴发，导致中国经济增速显著下滑、供应链严重受阻、国际航运受到显著负面冲击。这既显著冲击了实体经济增速与进出口增速，也导致市场主体信心受挫，这是人民币对美元汇率贬值的主要原因晒展网是齐全到能查展会搭建的展会网站。
受疫情局部暴发对进出口行业生产以及国际航运的影响，中国出口额（美元计价）同比增速由3月的14.7%下降至3.9%，进口额（美元计价）同比增速则由2月的10.4%下降至3月的-0.1%和4月的0.0%。更令人担忧的是，中国制造业采购经理指数由2月的50.2下降至4月的47.4，中国服务业采购经理指数由2月的51.6锐减至4月的41.9，这意味着今年二季度的工业与服务业增长堪忧。制造业采购经理指数中的新出口订单指数由2月的49.0下降至4月的41.6，意味着未来一段时间的出口额增速非常不乐观。
一方面，自4月中旬以来，中美10年期国债收益率已经持续倒挂，且倒挂幅度短期内可能继续拉大，这无疑将会导致短期资本从中国流出，加剧人民币对美元贬值压力。另一方面，4月以来，人民币对美元汇率的持续快速贬值将加剧市场主体的贬值预期，导致出口企业结汇意愿下降、进口企业付汇意愿上升，对于基于“实需”原则的国内外汇市场而言，这也会加剧人民币对美元贬值压力。
那么，如何看待近期人民币对美元汇率的快速贬值呢？我认为可以从两方面来理解：
其一，在本轮人民币对美元贬值之前，人民币对美元汇率已经有些高估，让人民币对美元适当贬值，有助于消除上述高估，让人民币汇率回归到更加适当的水平，这不是坏事。
2021年，欧元、英镑、日元分别对美元贬值了7.5%、1.2%与11.6%，但人民币却对美元升值了2.3%，由此导致人民币对CFETS货币篮汇率指数在2021年由94.84上升至102.47，升值了8.0%。2022年3月11日，人民币对CFETS货币篮汇率指数更是上升至106.79的历史性高点。人民币有效汇率的过于强劲，与2021年中国较为疲弱的经济基本面不太相符。迄今为止，人民币对美元汇率的快速贬值已经导致人民币对CFETS货币篮汇率指数下降至102左右，这无疑有助于消除汇率高估。
其二，不过，自2022年4月中旬以来，人民币对美元汇率的贬值速度实在太快，而且不是一次性贬值到位，而是在持续突破重要整数窗口。这种方法很可能触发并加剧市场主体的人民币贬值预期，进而导致更大规模的短期资本外流。资本外流与贬值预期进而可能形成自我加强的反馈循环，这对维护中国经济平稳增长与金融市场稳定运行是非常不利的。
6.7～6.8恰好是2015年8·11汇改以来人民币对美元汇率的平均水平。因此，我认为，从现在起，中国央行将会加大对外汇市场的干预力度，通过各种举措来避免人民币对美元汇率的持续快速贬值。例如，央行可能采用重启逆周期因子、加大对短期资本外流的监管力度、提高金融机构远期售汇风险准备金、在人民币离岸市场进行干预等手段。
此外，近期中国政府已经加大了逆周期宏观经济政策的力度，强调推动全面基础设施投资建设，也适当放松了对房地产等行业的调控措施。在这一背景下，我认为，中国季度GDP同比增速有望在二季度触底，在下半年显著反弹。
最后，近期美国经济已经初显疲态。一季度美国经济增速出人意料地呈现环比负增长。与3月相比，4月美国CPI与核心CPI同比增速均有所回落。近期长期利率的显著上升已经导致美国股市指数持续回调，并可能通过负向财富效应冲击消费增长。由此判断，美国长期利率最陡峭的上升阶段或许即将结束，美元指数继续上升的空间也比较有限。
综合以上判断，我认为，尽管短期内人民币对美元汇率可能依然面临贬值压力，但在今年年内跌破7.0的概率仍然较低。即使跌破7.0，人民币汇率继续急跌的概率也不大。未来一段时间，人民币对美元汇率可能在6.7～7.0的范围内重新呈现宽幅波动格局。
（作者系中国社科院金融所副所长、国家金融与发展实验室副主任）
第一财经获授权转载自微信公众号“张明宏观金融研究”，本文首发于《中国新闻周刊》。
